家电行业2021年三季报总结成本压力见顶

（报告出品方/作者：申万宏源，刘正、周海晨）

1.板块行情回顾

家电板块跑输大盘，涨跌幅排名靠后。年1月1日至年9月30日，大盘（沪深）整体呈现下跌趋势，沪深指数下跌6.6%，家用电器板块同期下跌24.1%，表现弱于沪深指数。

为了便于分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业中科新材、毅昌股份、高斯贝尔、融捷健康等公司，同时从年Q4起我们将火星人和极米科技两家新上市公司纳入对应子板块统计（年Q4之前不重新作口径调整），我们进一步将家电行业细分为白电（9家）、黑电（7家）、厨电（7家）、小家电及其他（17家）、零部件（15家）五个子行业共55家公司进行分析。

子板块股价表现：小家电和零部件板块领跑行业。从各子板块股价涨跌幅看（按照55个公司对应的5个子版块涨跌幅计算），小家电在子板块中表现最佳，前三季度涨幅为13.57%；其次为零部件板块，涨幅为10.31%；白电、黑点以及厨电板块受到成本端和需求端的共同影响表现较弱，降幅分别为23.80%、9.89%、9.00%。

2.年Q1-Q3家电行业收入利润双位数增长

收入端：Q1-Q3家电行业收入同比提升，多数公司实现单季度营收增长

Q3，我们所选的55家家电企业实现营业总收入亿元，同比上升25.93%，其中分别有41家公司于Q3营业总收入实现同比正增长，增速居前的公司较多集中在零部件、小家电和黑电行业。从前三季度整体来看，我们选择的55家家电企业年Q1-Q3实现营业总收入.46亿元，同比上涨26.83%，相较于年同期上涨22.05%。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业年前三季度营业总收入同比增速，家电行业整体增速为20.38%，在所有行业中排名靠后。

白电板块三家主要公司格力电器、美的集团和海尔智家Q3共计实现营业总收入.78亿元，同比增长0.20%，其中格力电器营业总收入为.38亿元，同比下滑16.40%，美的集团营业总收入为.96亿元，同比增长12.89%，海尔智家营业总收入为.45亿元，同比下滑0.58%。随着原材料价格企稳回落，我们预计家电企业盈利能力边际改善确定性高，板块估值有望回升。

利润端：Q3家电行业利润端同比下滑

Q3，我们所选的55家家电企业共实现归母净利润.46亿元，同比下滑2.70%，其中有20家公司归母净利润增速为正，增速居前的公司较多集中在零部件、黑电行业。从前三季度来看，我们选择的55家家电企业年Q1-Q3实现归母净利润.63亿元，同比提升28.33%。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业年前三季度的净利润同比增速，家电行业净利润增速19.76%，在所有行业中排名中等。

毛利率和费用率：Q3家电毛利率、净利率同比下降；期间费用率控制良好，Q3同比减少1.46个pcts。家电行业Q3毛利率同比降低0.64个pcts至22.59%；净利率同比下滑0.93个pcts至7.43%。期间费用率方面，家电企业Q3费用控制良好，期间费用率下滑1.46个pcts至11.18%，其中销售费用率同比下滑1.26个pcts至8.30%；管理费用率同比上涨0.25个pcts至2.95%；财务费用率同比下滑0.45个pct至-0.07%。

Q3存货与应收账款均同比上升。Q3家电行业存货同比增长45.40%，连续四个季度环比上涨，主要是受大宗原材料价格波动及疫情等因素影响，大部分家电企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，截至三季度，零部件子板块存货增幅最高，同比增长52.56%；Q3应收账款同比增加15.80%，其中黑电和厨电子板块应收账款同比增长28.60%和22.55%，增速位居各子板块前列。

Q3经营性现金流量净额同比上涨，ROE同比下滑0.54个pcts。Q3家电行业经营活动现金流量净额同比上涨32.54%，其中增幅最大的是黑电行业，同比增长.93%，小家电板块同比下滑69.40%。Q3家电行业ROE同比下滑0.54个pcts至4.89%。

3.子行业表现

收入端：Q1-Q3零部件板块收入增速领跑行业，各子板块收入增速分别为：零部件黑电厨电小家电白电，疫情全球化大背景下的出口需求旺盛叠加去年低基数因素，五大子板块均实现了营业总收入的显著增长。年前三季度，零部件、黑电、厨电、小家电和白电的营业总收入同比增速分别为：52.6%、51.2%、36.1%、24.4%和16.7%，单季度来看，大部分子版块三季度增幅相较于二季度略有回落。

利润端：Q1-Q3黑电归母利润增速领跑行业,各子板块归母利润增速为：黑电零部件厨电白电小家电。年前三季度，黑电、零部件、厨电、白电和小家电的归母净利润同比增速分别为：.1%、66.7%、30.1%、16.5%以及4.0%。从收入端和利润端的表现来看，年前三季度，黑电和零部件均表现亮眼。

3.1白电：Q3原材料催化本轮涨价潮，成本压力压缩板块盈利空间

Q3冰箱洗衣机销量略有下滑，涨价带动白电板块收入上涨。年Q3，白电板块实现营业总收入.29亿元，同比增长2.13%，Q3收入增速较Q3下滑10.98个pcts，环比Q2下滑12.35个pcts。根据产业在线数据显示，Q3空调总销量为3.20万台，同比增长1.94%；Q3冰箱总销量为.5万台，同比下滑9.59%；Q3洗衣机总销量为.7万台，同比下滑1.84%。根据中怡康数据，三大白电产品中，Q3空调均价同比增长9.69%，冰箱均价同比上升16.18%，洗衣机均价同比上升10.73%。

Q3白电企业盈利能力略有走弱，期间费用率同比下滑0.88个pcts。Q3白电板块毛利率为25.57%，净利率为8.55%，同比分别下滑0.28个/1.23个pcts；Q3期间费用率为12.97%，同比减少0.88个pcts，其中销售费用率同比下滑0.83个pcts至10.37%，管理费用率同比上涨0.53个pcts至3.33%，财务费用率同比下滑0.57个pcts至-0.73%。

Q3白电归母净利润同比下滑7.37%。Q3白电板块实现归母净利润.40亿元，同比下滑7.37%，增速较Q3减少19.75个pcts。

3.2厨电：Q3收入利润均实现同比增长，毛利率有所回落

Q3厨电板块收入同比增长18.50%，归母净利润同比增长2.96%。Q3电板块实现营业总收85.48亿元，实现归母净利润10.78亿元，收入和利润端同比分别增长18.50%和2.96%。

Q3厨电板块毛利率同比下滑4.20个pcts，期间费用率同比下滑1.95个pcts。Q3厨电行业毛利率为41.91%，同比下滑4.20个pcts；净利率为12.70%，同比下滑2.04个pcts。期间费用方面，Q3期间费用率同比下滑1.95个pcts至24.00%，其中销售费用率同比降低1.80个pcts至21.18%，管理费用率同比提升0.27个pcts至3.70%，财务费用率同比下滑0.42个pcts至-0.88%。（报告来源：未来智库）

3.3小家电：Q3收入增速环比回落，业绩端持续承压

小家电Q3营业收入同比上升8.55%，利润端同比下滑10.37%。Q3小家电板块共实现营业总收入.09亿元，同比增长8.55%；实现归母净利润26.19亿元，同比下滑10.37%。

小家电Q3毛利率同比下滑1.88个pcts，期间费用率下滑0.69个pcts。Q3小家电板块销售毛利率为29.94%，同比下滑1.88个pcts，期间费用率同比下滑0.69个pcts至16.13%，其中销售费用率同比提升0.36个pcts至12.29%，管理费用率同比上增长0.48个pcts至3.88%，财务费用率同比下滑1.53个pcts至-0.44%。

3.4黑电：Q3收入利润均实现双位数高增，液晶面板价格全面走弱

黑电板块Q3营业收入保持双位数增长，净利润增速环比回落。Q3黑电行业实现营业总收入.73亿元，同比增长32.73%，实现归属于母公司净利润30.41亿元，同比增长33.61%。

Q3毛利率同比提升，期间费用精准把控。黑电板块Q3毛利率为14.59%，同比上升3.03个pcts，净利率同比上升1.33个pcts至4.72%。Q3黑电板块期间费用率同比下滑1.09个pcts至6.14%，其中销售费用率同比下滑0.97个pcts，管理费用率同比下滑0.06个pcts，财务费用率同比下滑0.07个pcts。

Q3液晶面板价格全面下滑，10月价格环比仍下滑。根据产业在线数据，Q3彩电市场内外销合计.4万台，同比下滑27.29%，其中内销万台，同比下滑22.31%，外销.4万台，同比下降29.22%。年8月起，液晶面板价格呈下滑趋势；32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格7-9月分别下跌43.82%、39.57%、24.39%、25.44%、18.37%，大尺寸液晶屏降幅普遍低于小尺寸。截至Q3末，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格同比增速分别为-1.96%、-9.68%、32.48%、17.24%和23.08%。年10月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为44美元/片，78美元/片，美元/片，美元/片和美元/片，环比9月份价格仍呈现下滑态势。

3.5零部件：Q3收入维持双位数增长，费用控制良好

Q3零部件板块收入同比增长56.69%，净利润同比增长32.62%。Q3零部件板块实现收入.48亿元，同比增长56.69%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长32.62%。

Q3毛利率和期间费用率均同比下滑。Q3零部件行业销售毛利率为13.60%，同比下滑6.85个pcts；期间费用率同比下滑3.86个pcts至5.76%，其中销售费用率同比下滑1.52个pcts至2.00%，管理费用率同比下滑1.16个pcts至3.26%，财务费用率同比下滑1.18个pcts至0.50%。

3.6全年家电趋势判断

空调行业：我们预计下半年空调行业内销出货量在去年基数略高的背景下，整体终端需求不振，出货量预期下滑3-5%，全年总出货量同比增长4%至万台，较年初预期万台的出货量不达预期，但新能效带动产品结构性升级叠加原材料涨价，行业均价有望持续修复。

Q3空调内销同比微增0.63%，出口市场需求增速放缓。根据产业在线披露，Q3空调行业实现产量.6万台，同比下滑6.65%；实现销量3.2万台，同比增长1.94%，其中内销.5万台，同比增长0.63%，外销.7万台，同比增长4.62%。累计来看，年前三季度空调行业实现产量.2万台，同比增长7.89%，实现销量12.6万台，同比增长9.89%，其中内销.1万台，同比增长7.76%，外销.5万台，同比增长12.72%。今年以来，铜等大宗原材料价格大幅上涨，带动空调线上线下的终端售价均有不同幅度提升，原材料成本压力向下游传导不畅叠加今年夏季天气温度不高及雨水较多等客观因素导致内销市场表现较为疲软；出口方面，受到美国地产增长以及天气较热等原因拉动，海外需求旺盛。

冰洗行业：冰箱洗衣机内外销同比下滑，均价整体延续上涨趋势

冰洗行业在以更新换代为主的需求拉动下，主要由产品结构升级带动均价提升。根据产业在线数据显示，Q3冰箱总销量分别为.5万台，同比下降9.59%，其中内销同比下滑9.02%，外销同比下滑10.12%；洗衣机总销量为.7万台，同比下滑1.84%，内外销同比分别下滑0.58%/4.53%。年前三季度，冰箱总销量为.2万台，同比增长6.71%，其中内外销增速分别为2.44%和11.05%，外销整体表现显著优于内销；衣机前三季度总销量为.9万台，同比增长9.81%。年前三季度，冰箱均价和洗衣机均价均有显著提升，根据中怡康数据，冰箱、洗衣机前三季度整体市场均价分别同比提升15.15%和11.37%，其中Q3单季度市场均价分别提升16.18%和10.73%。

厨电行业：Q3商品房销售增速转负，住宅竣工数据保持双位数增长

根据国家统计局发布地产相关数据，Q3销售持续回升：Q1-Q3商品房销售面积达13.03亿平方米，同比增长11.33%，其中住宅销售面积达11.54亿平方米，同比增长11.40%；Q3商品房销售面积达4.17亿平方米，同比下滑12.53%，其中住宅销售面积达3.64亿平方米，同比下滑14.46%。年前三季度，房地产竣工面积达5.10亿平方米，同比增长23.40%，其中住宅竣工面积达3.68亿平方米，同比增长24.40%；Q3房地产竣工面积达1.45亿平方米，同比增长18.06%，其中商品住宅竣工面积达1.06亿平方米，同比增长18.45%。

我们看好交房有望兑现的家电尤其是厨电需求改善。同时，厨电企业三四线城市渠道下沉仍有提升空间，洗碗机、嵌入式产品和热水器等新品类贡献新增收入，后续增长可持续性依然较高。中长期看，厨电行业市场集中度仍较低，龙头市占率提升空间较大，品类带来新的增长点。

小家电行业：厨房小电内销景气度回落，海外旺盛需求有望延续

1）厨房小家电终端需求年在疫情和“宅经济”健康概念的共同刺激下迎来爆发，今年以来受到去年高基数影响，行业增速回落：根据淘数据显示，以电饭煲、破壁机、豆浆机、原汁机、榨汁机、电烤箱、养生壶以及多士炉在内的八大品类为口径进行统计，季度厨房小家电线上累计销售量达.68万台，同比下滑28.18%，累计销额76.24亿元，同比下滑30.76%；

2）以扫地机器人为代表的清洁电器受益于产品结构升级，线上销额增速坚挺：根据数据显示，年前三季度，扫地机器人累计销量达.74万台，同比增长-5.61%，累计实现销额46.60亿元，同比增长45.29%，后疫情时代居民仍保持较高的健康保健意识，清洁电器需求延续高景气度；3）受疫情全球化及国外供应链受损影，小家电出口接单大幅增长：年前三季度，家电出口量/额同比分别增长15.9%/20.2%（人民币口径），其中吸尘器增速表现亮眼，累计出口量额同比分别增长21.7%和21.9%，海外小家电的旺盛需求有望延续。

4．重点公司分析

重点公司中，年三季报的业绩，白电龙头美的集团、海尔智家均符合预期，格力电器低于预期；小家电科沃斯业绩表现符合预期、石头科技业绩表现低于预期；厨电龙头火星人业绩表现符合预期，浙江美大表现略超预期；零部件龙头三花智控业绩增速低于预期；消费级投影龙头极米科技业绩符合预期。

年三季报白电中海尔智家Q3收入略低预期、业绩增速符合预期。公司前三季度实现营收.6亿元，同比增长10.1%，其中高端品牌卡萨帝持续保持快速增长，同比增长57%；实现归母净利润99.3亿元，同比增加57.7%；其中Q3单季度实现营收.4亿元，同比下滑0.6%；实现归母净利润30.8亿元，同比下滑12.4%；实现扣非归母净利润27.9亿元，同比上涨82.9%。Q3营收略低于我们业绩前瞻报告中的预期，净利润符合预期。

考虑去年同期剥离卡奥斯影响，如按同口径比较，年前三季度公司累计收入较年同期增长20.4%，其中Q3单季度收入较年同期增长9.2%。三季度单季度利润下降主要是公司年9月出售卡奥斯实现一次性投资收益较大，如剔除卡奥斯对同期收入和利润的贡献，以及假设去年同期持有海尔电器%股权，按同口径比较，年前三季度归母净利润较年同期增长60.2%，其中三季度单季度归母净利润较年同期增长14.6%。

冰洗热强势品类市场地位持续巩固，空调厨电依靠高端化打开间。公司前三季度中国区营收同比增长4%，如剔除卡奥斯剥离影响，按同口径比较，增长24.3%。其中：

1）冰洗热份额持续提升，龙头地位不可撼动。根据中怡康数据，年1-9冰箱线上/线下累计零售额份额分别为38.7%/41.4%，同比提升3.6/2.1pcts，其中海尔/卡萨帝零售额份额分别位居行业第一/二位；卡萨帝持续排名行业Top2，单品牌份额高达14.2%，同比提升2.4pcts；洗衣机线上/线下累计零售额份额为40.5%/43.6%，分别提升1.1/3.1pcts，其中干衣机增长超过%；热水器线上/线下零售额份额为31.2%/27.7%，分别提升4.8/3.9pcts。

2）空调、厨电高端市场实现重大突破。根据中怡康数据，年1-9月公司家空线上/线下累计零售额份额达13.6%/17%，同比提升2.4/2.5pcts。通过卡萨帝产品阵容与触点网络快速拓展，公司在高端市场（挂机＞4,元，柜机＞10,元）份额提升态势更加突出，零售额份额达到20.8%，同比提升5.6pcts，其中3Q3单季度公司高端市场份额达到25%，同比提升9.2pcts，卡萨帝空调安装量翻倍增长。前三季度卡萨帝空调/厨电实现收入增长71.1%/%，其中洗碗机增长92%。海外市场方面，公司前三季度海外市场收入同比增长16.8%，经营利润率同比提升1.7pcts。

海外业务始终坚持研发、制造、营销三位一体本土化布局，通过差异化解决方案为用户提供精准服务和最佳体验，海外各区域业绩均领跑当地市场，并通过发挥公司全球供应链平台优势，通过全球协同有力应对原材料通胀、零部件短缺、国际物流成本增加、用工格局变化等挑战。考虑到原材料及运费上涨压力，我们下调公司年盈利预测至亿（前值为亿），维持-年盈利预测/亿，同比增长41%/20%/15%，对应当前PE分别为21/17/15倍，公司聚焦高端品牌、场景品牌、生态品牌建设，持续扩大在高端成套与智慧家庭场景方案、全球化业务布局与高效运营体系等方面的优势，推进全流程数字化变革，我们持续看好公司治理改善后盈利向上弹性。

年三季报白电中美的集团Q3收入略超预期、业绩增速符合预期。公司前三季度实现营收.4亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润.6亿元，同比增长6.5%；其中Q3单季度实现营收.3亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润84.5亿元，同比增长4.4%；实现扣非归母净利润79.3亿元，同比增长10.8%。Q3营收略超我们在前期的业绩前瞻报告预期，净利润符合预期。外销增长驱动收入高增，内销市场竞争白热化。

内销方面，前三季度营收增长24.7%，Q3单季度营收增长17%，较年增长42.5%，根据产业在线数据，年1-8月美的空/冰/洗出货量同比增长15.3%/12.4%/12%，空调冰箱出货量持续跑赢行业的10.8%/8.6%增长，洗衣机行业出货量增长14.3%，公司增速低于行业2.3pcts，主要因内销增速低于行业水平2.9pcts所致，外销增速仍好于行业0.5pct，公司白电整体出货量仍持续跑赢行业。线下零售市场，公司空调依旧强势，冰洗表现略显疲弱，根据中怡康数据，年1-9月公司旗下品牌（美的、小天鹅、华凌）空冰洗零售额市占率分别为34.2%/12.4%/24.5%，空调市占率提升2.2pcts，反超格力.8pcts，成为线下零售额市占率第一，冰洗零售额市占率均位居第二，但同比下滑0.5/1.2pcts，与第一名海尔41.1%/43.2%市占率差距拉大。

线上方面，根据奥维云网数据，公司双品牌成果显著，“美的”+“华凌”双品牌年1-9累计市占率达34.8%，领先第二名格力3.6pcts；旗下高端品牌COLMO前三季度实现营收25亿以上，同比增长%。外销方面，前三季度营收增长15%，Q3季度营收增长6.4%，较年增长14.9%，根据海关数据，年1-8月中国家电行业出口商品金额实现同比增长22%，公司作为中国家电出口大户，外销家电业务（自主品牌与代工）占总营收比例近20%，今年以来家电出口强劲增长有效带动公司出口业务增长。

其中库卡机器人业务持续改善，前三季度营收同比增长26.8%，已完成累计接单同比增长35.3%，其中中国区增速领跑全球，营收和接单同比分别增长47.2%和41.1%。考虑到原材料及运费上涨压力，我们下调公司-年盈利预测至//亿元(前值为//亿元)，同比分别增长6.1%/16.0%/12.9%，对应PE18倍、15倍和13倍。（报告来源：未来智库）

年三季报白电中格力电器收入业绩增速均低于预期。公司前三季度实现营收.35亿元，同比增长9.73%，实现归母净利润.45亿元，同比增长14.21%，其中Q3单季度实现营收.83亿元，同比下滑16.50%，实现归母净利润61.88亿元，同比下滑15.66%，营收和业绩端表现均低于此前我们在三季报前瞻中给到的预期。出货数据跑赢行业，线上份额持续提升。

从企业出货端角度看，根据产业在线数据，年前三季度，空调行业分别实现产销量万台/万台，同比分别增长8%/10%，其中内外销同比分别增长8%和13%；Q3单季度空调整体销量同比增长2%，其中内销量同比微增1%，外销量增长5%。公司前三季度实现销量万台，同比增长12.1%，其中内外销同比分别增长15.3%/4.4%，内销表现显著优于行业；Q3单季度内外销同比分别增长3.4%/6.7%，增速均高于行业。

从终端零售角度看，根据奥维云网数据，截至年Q3，空调行业线下累计销量/额同比分别-2.0%/+4.5%，线上累计销量/额同比分别-1.5%/+14.1%。公司层面，线下累计销量/额同比分别-3.5%/+1.5%，量/额市占率同比分别下滑0.7个/1.2个pcts，线下销售表现显著弱于其他白电龙头；线上累计销量/额同比分别+4.2%/+24.9%，量/额份额同比分别提升1.4个/2.7个pcts，相较于去年同期格力实现线上市占率反超美的。考虑到空调需求不及预期，公司层面成本端仍有承压，我们下调公司盈利预测，预计公司-年的归母净利润分别为亿元/亿元/亿元（前值为亿元/亿元/亿元），同比分别增长10.4%、14.7%和12.7%，对应当前市盈率分别为10倍、8倍和7倍，公司当前估值水平极具长线配置价值。

年三季报小家电科沃斯业绩增速符合预期、石头科技业绩增速低于预期。科沃斯前三季度实现收入82.4亿元，同比增长99.0%；归母净利润13.3亿元，同比增长.1%；扣非归母净利润12.2亿元，同比增长.0%，1.1亿元非经常性损益来自政府补助和投资收益。Q3单季度实现收入28.9亿元，同比增长65.9%；归母净利润4.8亿元，同比增长.4%，三季度业绩符合预期。

股权激励绑定核心团队，业绩目标彰显公司长期信心。公司发布股票期权与限制性股票激励计划，本计划拟激励对象人（包括科沃斯、添可品牌业务版块以及集团总部的核心管理层和业务人员）授予权益总计.56万份股票期权和.96万股限制性股票，合计共占公司股本总额约3.01%。其中限制性股票授予价格为84.15元/股，期权行权价格为.64元/股。其中股票期权对应要求业绩考核目标：

1）以科沃斯品牌年销售收入和净利润为基数，-年销售收入和净利润同比增长率每年不低于35%；2）以上市公司净年净利润为基数，-年净利润同比增长率每年不低于25%。石头科技前三季度实现收入38.3亿元，同比增长28.4%；归母净利润10.2亿元，同比增长13.0%。其中Q3单季度实现收入14.8亿元，同比增长22.9%；归母净利润3.6亿元，同比下滑17.0%，公司三季度收入略超我们预期，我们预由于二季度受深圳盐田港停摆影响，部分未及时发货所致无法确认的收入在三季度体现，但利润端受制于原材料和海运成本大幅上升，低于我们在业绩前瞻中的预期。

自有品牌持高增，预计四季度内销成绩亮眼。1）自有品牌保持高增，海外市场优势持续扩大。根据奥维数据，7-9月份扫地机器人线下零售额分别同比+0.57%、-5.97%与+6.59%，我们预计公司自有品牌Q3单季收入增速接近30%，保持良好增势。外销方面，我们预计Q3单季欧洲收入占比约60-70%，亚太地区约20-30%，北美地区约10%，北美地区占比降低主要受到美国海运运力和塞港问题影响。主要海外竞对IROBT三季度收入同比增长6.7%，净利润同比下滑38.6%，公司业绩表现优于竞对，预计外销表现良好，海外市场优势持续扩大。2）持续加码中高端产品，双十一预售数据亮眼。公司三季度推出石头自清洁扫拖机器人G10（首发价元）及智能双刷洗地机U10（首发价元），新品打开价格天花板，持续加码高端产品线。根据魔镜市场情报数据，石头科技21年10月20日至27日预售额较20年双十一预售额同比增长%，增幅位居各扫地机品牌之首，预计公司季度业绩在高基数压力下仍有良好表现。

年三季报集成灶龙头公司火星人收入略超预期、业绩增速符合预期。公司发布三季报，前三季度公司整体实现营收15.98亿元，同比增长59.02%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长75.68%；其中Q3单季度实现营收6.76亿元，同比增长37.48%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长27.05%，扣非后归母净利润为1.21亿元，同比增长19.45%，扣非前后利润端增速表现差异主要来源于Q3单季度相较于去年同期收到的政府补助增多，公司营收表现略超出我们此前在三季报前瞻中给到的预期，利润端表现符合预期。

集成灶行业高景气度依旧，公司线上份额优势凸显。从行业层面看，根据奥维云网数据，年前三季度集成灶行业实现线上销量51万台，同比增长17%，实现销额31亿元，同比增长41%，线下销量万台，同比增长47%，实现销额亿元，同比增长55%，其中Q3单季度线上/线下销额同比分别增长8%/31%，行业整体仍呈现较高景气度。公司层面，火星人持续发力电商渠道，根据奥维云网数据，公司上半年实现线上份额22.3%，远远领先于后续品牌，7-9月公司线上销额市占率分别达24.6%/23.1%/25.2%，份额优势显著。考虑到集成灶行业仍处于快速成长时期，公司市占率稳步提升，龙头优势逐步显现，我们上调公司盈利预测，预计公司-年归母净利润为4.20/5.79/7.72亿元（前值为4.00/5.62/7.51亿元），分别同比增长52.6%/37.9%/33.3%，对应动态市盈率分别为50倍/36倍/27倍。

年三季报零部件龙头公司三花智控收入符合预期、业绩增速略低于预期。公司前三季度实现营收.20亿元，同比增长36.39%，实现归母净利润12.93亿元，同比增长18.40%，其中Q3单季度实现营收40.46亿元，同比增长23.52%，实现归母净利润4.69亿元，同比增长4.57%，收入符合预期，业绩端增速低于收入端，略低于预期，主要原因去年Q3单季度期货投资、外汇远期套保等收益约万元，显著高于今年Q3的万元，扣非后归母净利润为4.47亿元，同比增长19.12%，公司主体业务盈利能力依然稳健，经营性利润增速符合预期。汽零业务高速增长，传统制冷业务好于行业。

1）制冷业务：根据产业在线数据，年前三季度，空调行业分别实现产销量/万台，同比分别增长8%/10%，其中内外销分别增长8%/13%；1-8月空调三大核心零部件截止阀/四通阀/电子胀阀实现内量93//万个，同比分别增长20.6%/35.8%/73.7%。Q3单季度空调行业实现销量3万台，同比增长1.9%，其中内外销增速分别为0.6%和4.6%，7-8月截止阀内销量同比下滑0.9%，四通阀/电子膨胀阀同比分别增长9.2%/29.8%。公司传统制冷板块前三季度实现营收83.87亿元，同比增长19.8%，归母净利润8.92亿元，同比增长6.65%，净利率10.6%，环比上半年提升0.4pct。制冷仍为公司第一大主营业务，营收占比72%，Q3传统制冷业务整体营收28.24亿，同比增长6%，整体表现略好于行业。

2）汽零业务：公司汽零板块前三季度实现营收33.32亿元，同比增长.33%，归母净利润4.01亿元，同比增长56.85%，净利率12%，环比上半年下降0.2pct，Q3汽零营收12.21亿，同比增长%，增速环比上半年%增长略有放缓，但整体仍维持高速增长。考虑到公司汽零业务高速发展，传统制冷业务在高毛利电子膨胀阀和商用零部件拉动下稳中有进，我们维持此前对公司的盈利预测，预计-年归母净利润分别为19.06/24.74/30.54亿元，同比分别增长30.3%/29.8%/23.4%，对应当前市盈率分别为45倍、35倍和28倍。

年三季报消费级投影龙头极米科技业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入26.44亿元（YoY+41.65%），实现归母净利润3.00亿元（YoY+74.99%），扣非后净利润2.63亿元（YoY+64.83%）。业绩继H1后维持高速增长态势主要系由于产品量价齐升、结构优化以及自研导入等因素。Q3单季实现收入9.57亿元（YoY+32.43%，QoQ+9.81%）,实现归母净利润1.08亿元（YoY+44.76%，QoQ+4.14%），业绩符合我们预期。海外市场新品Elfin上架，产品线逐渐完善。

公司三季度推出海外新品Elfin系列，于7在亚马逊商城上架，于8月全球同步销售，产品对标国内Z系列；公司海外市场的产品策略主要是选取国内热销的主打系列，再结合海外市场的不同需求来研发改进，推出更加贴合海外用户习惯的产品；目前加上上半年推出的Horizon系列，公司海外的产品线逐步完善，主打产品已基本与国内趋同。

此外海外市场是一个较新的市场，公司前三季度持续加强渠道建设，并通过多种方式（如广告、KOL短视频、线下推广等）进行用户培育，在产品和品牌声量方面均得到有效提升，未来公司将持续加大用户教育和品牌建设力度，仍然看好海外市场增量空间。由于海外市场仍待用户教育，拓展的进度较预期缓慢，我们盈利预测，预计-23分别为4.70/7.02/9.84亿元（原预测为4.92/7.28/9.91亿元），对应PE为50/34/24倍，我们认为未来公司量价齐升的基本逻辑，海外市场培育成熟后有望高速增长。

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